对于中国经济，市场大可不必过分乐观。我国经济内生动能强化，中周期依然正处于下降阶段，经济韧性不能高估；去杠杆造就的金融周期回升归属于主动高效率式的，虽在一定程度上对经济有压力，但在稳中求进工作总基调下，失控可能性不低；美国挑动的中美贸易摩擦，虽然不确定性大，但全面贸易战是双方乃至全球都无法忍受的。

因此，在无法过分悲观的同时也须过分乐观当前，市场上有部分人对经济前景产生乐观情绪，指出内有金融去杠杆、流动性趋紧，外有美国贸易保护主义浮现，担忧我国经济在某个时候经常出现大幅度回升。我们指出，大可不必过分乐观。

一是我国经济内生动能强化，中周期依然正处于下降阶段，经济韧性不能高估；二是我国去杠杆造就的金融周期回升归属于主动高效率式的，虽在一定程度上对经济有压力，但在稳中求进工作总基调下，失控的可能性不低；三是美国挑动的中美贸易摩擦，虽然不确定性大，但全面贸易战是双方乃至全球都无法忍受的。因此，对于我国经济，在无法过分悲观的同时也须过分乐观。经济中周期方兴未艾当前，我国经济仍正处于这一轮中周期下降阶段，仍未闻覆以。

经济中周期不受企业设备投资主导，大体上有10年左右的周期波动，往往与金融条件、企业盈利、技术改版等因素密切相关。据测算，自2015年来，我国经济渐渐构成了1978年改革开放以来的第四轮中周期，目前仍处在一个向下阶段，或将于2019年闻覆以。除非经常出现极端情形，否则中周期将是当前我国经济韧性的主导力量。

另外，我国经济中周期与主要繁盛经济体的中周期时间上一致性较强，更容易构成共振。有显著的证据指出我国目前处在中周期向下阶段。在设备投资方面，2016年以来持续衰退，企业扩建投资逐步增高，固定资产投资中的扩建投资增长速度完全每年上一个台阶。

在进出口方面，数据指出我国内需强大，特别是在是与企业投资涉及的原材料和设备进口。今年1月份至5月份，我国出口增长速度正处于较高水平，相比之下慢于去年，但同时我国贸易顺差有所增加，原因是进口显著减缓。

在进口货物中，这两年变化最慢的是原材料（铁矿石、铜、原油等）和企业设备，如金属加工机床、工业机器人进口。经济内生动能强化自2007年以来，我国经济经历了长期趋势和中周期同时向上的深刻印象调整过程。在这段时间里，趁此机会不少行业（如水泥、部分中游设备等）自发性去生产能力，后有政府主导对钢铁、煤炭、有色等行业的供给外侧去生产能力改革，从而使得大多数行业集中度获得明显提高，库存水平整体下了一个大台阶（螺纹钢库存叛了近一半），生产能力利用率从低谷将近70%重返近80%的水平，企业盈利能力也完全恢复得不俗。

另外，自2014年以来，高新技术行业，如人工智能、机器人、新能源、通信设备、物联网、大数据等行业高速发展，至此初具规模。从投资角度来看，高新技术投资贡献制造业投资超过15%左右。

从生产角度来看，我国高新技术行业对经济贡献率约20%至30%。而且，高新技术行业在自身发展的同时，也大大与成熟期行业融合，大大改良了我国企业传统的生产方式，使得经济结构向更加信息化、自动化、智能化方向改变，这些都造就了整个经济生产效率的提高。经过测算，我国仅有要素生产率将一改前几年大大下降局面，转而开始回落。

预计，未来几年经济仅有要素生产率持续改善。按照十三五规划，我国研发开支占到GDP比重在2020年将超过2.5%，当前只有2.1%。

随着实施十三五规划的拒绝，以及各地积极开展产业引领基金的投放，我国新兴行业发展不致在未来3年保持高速发展，并最后主导经济。人口素质红利不断扩大自2012年以来，我国人口数量红利大大下降。2012年，我国15岁至59岁人群的人口数量跨过顶峰开始上升，2014年我国15岁至64岁的人口数也开始回升。

同时，人口抚养比也在这段时间超过底部并打开下降趋势。自此，我国过去30年所倚赖的人口数量红利对经济的正面贡献渐渐衰落。但是，于是以所谓失之东隅，收之桑榆，我国人口素质红利渐渐不断扩大，承托起我国高端制造业的兴起和经济结构转型。我国人口不受教育程度在过去20年里显著下降，劳动年龄人口平均值不受教育年限由1996年的8.5年下降到现在的10.3年。

而且，按照十三五规划，到2020年我国劳动年龄人口平均值不受教育年限将减至10.8年，年均增长率为1.1%左右。此外，我国当前工程师数量早已超过90万人，而且每年仍有数百万理工科毕业生重新加入低收入大军，这些在全球范围内是绝无仅有的。

我国人口素质红利是高端制造业兴起和经济结构转型的必要条件之一。人口素质红利，变换研发大投放和知识产权维护，将不会成就我国高端制造业高速快速增长。城市群化进程减缓我国早已构成初具规模的国家级5大城市群珠三角、长三角、京津冀、长江中游、成渝城市群。这5大城市群以10%左右的土地面积、近40%人口建构了近60%的GDP，区域内重点高校占到比近70%，沦为新时期夹住经济快速增长、增进区域经济协调发展的最重要抓手。

城市群或都市圈的构成，背后是产业和人口的核心区，结果是规模经济效应产生和经济效率提高。我国早已构成人口流向5大城市群的趋势。例如，2015年5大城市群追加常住人口合计明显提升，减少530万人，近超强2014年的350万人。这一趋势将不会在产业核心区、政策推展的形势下更进一步获得强化。

产业正在向这些城市群集中于布局，特别是在是一线城市的周边中小城市，这对构成都市圈或者城市之间相连成群十分最重要。同时，党的十九大首提以城市群居多的新城镇化战略，在产业布局、社会资源分配方面将不会不利于城市群的发展。当前，我国5大城市群也只是初具规模，享有极大的研发空间，都市圈内交通相连、产业布局、社会资源分配等方面毫无疑问是先前规划的重点，也能造就城市群内各城市的协同发展。从城区研发面积占到比来看，京津冀和长江中游城市群将近20%，成渝、珠三角、长三角城市群额低些，超过25%至28%，相对于纽约华盛顿城市群和东京都都市圈，还变得非常低。

另外，从城市群内部的人口密度来看，我国5大城市群的人口核心区程度低于美国的纽约华盛顿城市群（295人/平方公里），但比起东京横滨都市圈水平，仍相距甚远。城市群的协同发展，毫无疑问为我国传统经济动能（房地产开发+基建投资）留给空间，不至于在未来几年传统动能忽然襟翼大幅度回升。

更为重要的是，这也将不会很大地造就服务业发展，性刺激消费率提高，消费升级，从而更进一步提高经济结构。消费回落趋势显著近年来，我国消费率显著下降，是经济稳定性的最重要来源。一般来说来说，居民部门消费行为的变化是渐进式的，短期内很难像投资不道德那样轻微变化。因此，当消费对一国经济贡献超过较高程度时，其经济快速增长的稳定性不会较为好。

2010年以来，我国最后消费开支对GDP的贡献从低谷渐渐回落至2017年的58.8%。这一方面固然有房地产投资等传统动能调整的被动原因，另外一方面也有平均值消费率提高的主动原因不受人均收入下降、社会保障体系强化、人口年龄结构变化等因素造就，我国消费率早已构成回落趋势。

同时，不受财富效应、人口年龄结构、城市群加快发展等因素影响，我国消费升级趋势显著。随着城镇人均农村居民收益减少，居民家庭资产大大累积，财富对消费升级的效应正在显出。另外，当下80后90后沦为消费主力，00后步入成年，未来将会接棒，我国于是以处在向品质消费会师的阶段，人口因素要求消费率提高将是长期趋势。同时，都市圈的构成、深化过程中，农民工在城市群内移居市民化将渐渐沦为主流，毫无疑问是消费升级又一推动者。

我国消费升级最必要的证据就是恩格尔系数（居民家庭中食物开支占到消费总支出的比重）在2017年首次跌到至30%以下，转入联合国粮农组织标准最富足的一组。改革开放转入新的周期我国改革开放转入新的周期，更进一步获释制度红利。党的十九大之后，政府施行的一系列措施指出我国以供给外侧结构性改革居多线的新一轮改革周期正在启动，与众不同改革开放40周年。近期，实施了一系列改革、发展涉及的指导文件，内容牵涉到金融监管、自贸区、国有企业改革、农村土地流转、区域合作、贸易协商、生产强国等领域。

许多措施侧重提升我国经济长年效率，减少系统性风险。我们寄予厚望这新一轮改革，在以下几个方面先前或有一点期望。金融领域：对内统一监管框架、渐渐超越刚性兑付，对外资本账户对外开放、金融服务业对外开放和汇率、利率市场化协同发展；财政领域：增值税税制修改、实施个人所得税综合税制、企业税费合理化、地方税系由创建（如房地产税划入法律程序）；国企改革：积极开展国有企业综合改革试点和混合所有制改革试点，利用市场化手段前进债转股、减少杠杆率，前进重点国有企业逃脱，推展若干根本性企业牵头重组；两项农村土地改革：第一，平稳总承包关系+三项改革。

2018年会减缓已完成确权颁证注册，强化农民土地流转信心，土地三权置是农村土地改革的最重要措施。第二，因应出租举、大力发展公共出租住房政策，住房的土地供应制度改革，农村集体土地减缓入市；对外开放：自由贸易区升级，制造业、服务业大幅度向海外市场对外开放。

虽然短期内这些改革措施无法给经济获取相反拉力，甚至有些措施在短期内不会使经济承压，但这些措施的协同前进，将更进一步获释制度红利，提升经济效率。

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